个股分析:中航国际(AVIC International:0161.HK)




企业介绍:

中航国际,即“中国航空技术国际控股有限公司”(英文缩写:AVIC INTERNATIONAL)的前身是中国航空技术进出口总公司, 诞生于改革开放之初的1979年1月。 2008年,中国航空技术进出口总公司改制更名为中航国际,并将军贸业务剥离出来,成立中航技进出口有限责任公司 (即中航技,CATIC),分别由中航工业和中航国际各持股50%。2009年,中航国际进行资产重组,中航供销总公司、北京瑞赛科技有限公司并入

2010年7月28日,中航国际正式启动整体上市。以深圳中航集团股份(161股)为平台,逐步将旗下贸易物流、地产、零售等业务分步注入上市平台。 2012年,中航国际控股完成发行内资股及永久次级可换股证券,收购控股股东及其关联公司持有的12家企业资产和业务。第一批资产注入包括中航国际北京公 司、国际工程公司、经贸公司、新能源公司、厦门公司、广州公司(含路通公司),航标公司、中航万科及北京瑞信、西安瑞赛、成都瑞赛、无锡瑞赛等企业,完成 后中航国际控股的业务范围扩展至电子高科技、零售与高端消费品、地产与酒店、资源开发等五大业务领域。优质资产的注入,带来了中航国际控股的根本变化。 2012年,中航国际控股新注入业务营业收入及盈利贡献均占2012年中航国际控股约2/3。地产投资、水泥EPC、国际工程以及船舶贸易等高增值的业务 为中航国际控股业绩大幅增长提供了有力支撑

在行业内要做到领先。目前中航国际旗下有许多业内很有影响力的业务,包括天虹商场、飞亚达、天马、深南电路等知名企业,我们的目标就是要将这些业务打造成为行业领先的企业。

 在很多人的印象中,原来中航技总公司就是一家军贸公司,现在中航国际把军贸剥离,未来如何发展?付舒拉表示,军分立,是中航国际践行中航工业发展战略的关键一步,中航国际虽然把国际航空产品中的军机出口剥离出去了,但战略转型的决心更大了,步伐更快



企业的结构:


两年前的注资以及重组对中航国际带来了很大的改变,也对业务的类别进行了很大的分类,以下是一张简单的对照表(重组前以及重组后)


新注进的业务:
酒店与地产
贸易物流


企业旗下的上市公司(参考百度百科):
-          飞亚达A、B
-          深天马A
-          中航地产
-          深圳中航
-          中油洁能
-          中国航空工业国际(AVIC International HK:232)
-          天虹商场


企业的特点
1) 公司海外营销体系较完善,在全球设有60个海外机构,客户遍及180多个国家和地区,为公司国际航空和贸易物流业务的发展创造了良好条件
2) 多元化,涵盖的业务是很散
4) 航空产品贸易具有较强的进入壁垒,公司是我国最大的航空产品销售商,同时承担中国航空产品出口、国内多项重点航空产品及项目的设备和技术引进任务任务,行业地位突出
5) 航空转包生产市场巨大,公司是中国航空工业对外转包生产的主窗口和主渠道,占据国内60%以上的航空产品转包生产市场份额
6) 公司旗下的飞亚达是国内唯一表业上市公司,拥有“飞亚达”和“亨吉利”品牌,具有一定品牌知名度
7) 航空业发展已经不错,之后注重在于发展地产、酒店、零售这三个业务
8) 财务报表的呈现改善得不错,很多内容比前几年的详细,例如持有各种货币的总数,附属公司的财务状况等等


企业的业务:
国际业务拓展三大平台,积极打造国际航空、贸易物流、高端消费品与零售、地产酒店、高科技电子和资源投资与开发等六大业务板块

国际航空业务:航空产品出口、国际合作、全球采购、转包生产、通用航空、招投标服务
贸易物流业务:成套设备和项目、大宗产品、政府项目、物流服务
高端消费品与零售业务:天虹百货零售、飞亚达表业、斯巴克音响和昆仑玉
地产酒店业务:国内外地产开发、国际工程、酒店管理以及物业管理
高科技电子业务:天马液晶、深南电路PCB、微波元器件、紧固件
资源投资与开发业务:钾、磷资源开发,以及林业、金属矿等相关资源投资业务。


Quantitative Analysis:

1)      Current Ratio的比例有点低,比起健康水平的1.5,它只达到0.9倍
2)      从这两年的货币储蓄及贷款来看,中航国际的发展方向很有可能是要在欧洲立点,所以才会有AVIC International Engineering这些新公司的成立,相信这一年会看到更多中航在欧洲的新公司成立的新闻(这些可从该企业今年的欧元储蓄及贷款大量增加看出)
1)      公司应收账款和其他应收款金额较大,其他应收账款的账龄较长,存在一定的坏账风险
2)      企业去年的债务增加不少,主要是收购AVIC International及KHD的贷款,以及拿新贷款去还旧贷款(Cash Flow Statement)
3)      中航地产的非流动性负债高,占负债总数的2/3左右
4)      AVIC Vanke 这家联营公司的账目让我觉得需要仔细看看,原因是2013年时中航国际及万科共同注入10亿的资金,可是同年里的Current Assets暴增以及Current Liabilities的数目暴减。根据圆桌兄及ctyap的说法可能是liabilities转去work in progress
5)    飞亚达的经营也许有问题,今年的非流动负债暴增,原因是长期贷款来偿还短期债务,收入及获利也没有增加,如果情况没有改善那飞亚达会成为企业的累赘
6)      附属公司及联营公司当中有些不是很好的业务,其中一个是KHD。KHD 是一间国际闻名水泥公司,但是利润很低,2013年只有0.2%左右
7)    公司应收账款和其他应收款(Trade & Other Receivables)金额较大,其他应收账款的账龄较长,存在一定的坏账风险


业务分析:







1) 从以上的表图可以发现,飞亚达及KHD是不赚钱的公司,至于为什么不卖掉它,我们猜测是没有人要买
2) 企业拥有水泥的联营公司(KHD),是属于低利润的公司
3) 飞亚达虽然是老字号的高档手表品牌,不过它在中国的市场渐渐被淘汰,希望以后不会成为中航国际的累赘
4) 从以上的图表来看,高科技产品及酒店地产业务是获利最多的业务,而且获利率也算是不错的


SWOT
Strength
1)      中航国际已经经营接近四十年了,加上它是和政府有关的企业,通常都不会有太大的经营问题
2)      近年来有做大做强的信念,也许有一天能登上国际舞台成为数一数二的国际企业
Weakness
1)      企业太多元化,而且这些领域也不一定能够带来间接帮助的效应(除了物流)
2)      近年的贷款增加很多,特别是长期贷款,假如利率上扬的话会有很大的影响
Opportunity
1)      近年中国和非洲的关系良好,中航的航空业务有望发展
2)      物流近年的发展迅速,有望为中航的带来更多的盈利
Threat
1)      公司航空产品出口和贸易项目主要面向于亚非拉发展中国家,所在地政治经济局势变化可能为项目的执行及款项支付能力带来一定的不确定性,同时人民币汇率的变化也使得公司贸易业务面临一定的汇兑损失风险

三大重点:
1)    净资产值(NTA)很高,现金富裕,买一只股票里有10%是现金(参考quantitative analysis的图表)

2)    发展迹象:国家来看的话除了中国,下一个注重的可能是欧洲,因为2013年的欧元储蓄及贷款比起前年大量增加


3) 债务问题:近年来的债务好像没法下降,主要是企业一直扩张加上收益没有大幅度的增加,而且是用新贷款来还旧的贷款



Reference:
1) 中航国际民机出口打造“非洲模式” 李克强点赞
http://mil.huanqiu.com/aerospace/2014-06/5020846.html

2) 中航国际控股是一个含金量极高的“富矿”
http://114.113.227.14/epaper/zgh ... /story/343540.shtml

3) 中航国际:从航空跨界到新能源的多元化试验
http://news.163.com/air/13/1012/10/9AVRL4G600014P42.html

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