个股分析:新创建集团(NWS Holding Ltd:659.HK)






新创建的介绍
新创建集团有限公司是新世界发展有限公司旗下的基建及服务旗舰,在香港交易所上市,业务遍及港、澳及中国内地,员工人数超过42,000人。

新创建集团是中国内地最大的基建投资者之一。集团在中国投资经营逾60个基建项目,涵盖道路、能源、水务和港口及物流四大行业,其中包括全长约600公里 的 收费道路、总装机容量接近4, 000兆瓦的电厂、每年集装箱吞吐量超过700万个标准箱的货柜码头。集团的服务业务则涵盖设施管理(香港会议展览中心之营 运管理和"免税"店)、建筑及交通(建筑、巴士及渡轮服务)以及策略性投资。

新创建集团始终以履行企业社会责任为己任,通过成立新创建慈 善基金、组织企业义工队等形式,支持鼓励员工投身到环境保护和社会慈善志愿者工作中。集团非常重视企业道德教育,引领员工关爱团队、关爱家人,以良好的职 业道德积极回馈社会。集团的努力备受社会各方肯定,曾荣获的奖项包括"2008年度亚洲企业管治大奖"、"香港公司管治卓越奖2007"、"全面关怀大奖 2008/09"、"第三届香港杰出义工奖"企业奖、"最佳雇主品牌"奖及"服务第壹大奖—环保服务机构大奖"。


企业的股权架构
61%新世界,35%私人机构或代理人



企业的布局
中国、香港及澳门,专注于基建以及相关服务。能源是基建里盈利贡献最少的业务。在这些业务当中,我比较关心的是水资源及物流业务的成长,因为从中国的行业 增加值来看,这两个行业的增长率是可观的,只是水资源的增长也开始放缓了,物流的增长还在持续,只是2014年2月的投资额有开始微微下降的趋势(可参考 中国统计网站)



基建的业务:
道路:主要从事高速道路(highway)的收费及管理,较为耀眼的是杭州绕城公路及广州市北环高速公路
水务:于中国内地和澳门投资25个水务项目,一个污泥处理项目,两间营运及管理咨询公司
港口及物流:有三个港口,分别是在天津及厦门。物流中心则遍布在香港及中国各地,以及北京首都国际机场。
能源:共有四间发电厂,大部分都是煤炭发电厂


服务相关的业务:
设施管理:主要的设施是香港的展览厅、机场免税店以及最近兴建的港怡医院
建筑与交通:建筑的业务是专注于商业大楼及商用建筑的建设,例如展览厅以及道路工程。交通的包括巴士、渡轮等服务
策略性投资:包含不同的投资业务,其中较让我惊讶的是TRICOR这家国际性的职业秘书服务公司


以下是Segment对公司的收益贡献成长及收入比例




如果是看贡献比例的话,现在主要贡献是道路及设施管理。参考了蛋散的一些过往记录,发现能源是逐渐减少贡献比例的业务,水资源及物流则上升了一些。能源可 能是新创建不打算专注的一个业务,我猜是因为它进入能源市场的时间太迟了,加上市场的竞争很大,没什么发展潜能。另一个贡献比例减少的是策略投资

水资源算是一个茁壮成长的业务,从分析的资料中发现除了2013年的下跌至8%,之前2010~2012年的年收入成长是保持在20%以上,加上我在之前的文章中写到中法水务有可能拥有和威立雅同等的待遇,所以这业务的发展潜能是不错的

香港会议展览中心(管理)有限公司负责管理香港会议展览中心(「会展中心」)。会展中心可供租用场地面积达91,500平方米,乃 亚太区首屈一指的展览、会议、商务及文娱活动场地。免税店在港澳客运码头、中港客运码头和港铁红磡、罗湖及落马洲站,销售免税烟、酒、香水、化妆品、食品 和日常用品。设施服务包括:侨乐物业服务(中国)有限公司重点发展中国内地的物业服务市场,并从事物业代理及市场策划,主要项目包括位于北京的丽宫别墅及 丽柏公寓,和位于上海的皇都花园二期等。

TRICOR的业务是公司秘书、证卷行登记及商业支援服务。80%收入是来自香港、新加坡及中国,还有一点是它的综合客户群占了香港的65%,是香港最大的股份过户登记处

如果要想象新创建在新加坡的情况,那可以把它比喻为SBS、Singapore EXPO、Hyflux、Singapore Power以及CWT的综合体吧。



Quantitative Analysis


1)由于企业是属于直接收款的性质,所以应付帐款(Account Payable)只有很小,只占current liabilities的8%。这也说明了企业面对烂账的风险较低,你有看过驾驶人士走大道的时候要求赊账的吗?这就是它的优势
2)2013 AR里有将近34,000的资产是属于long term investment的,其中包括了joint controlled、investment properties及associated companies,这些投资资产当中有不少是香港的10~50年地契的资产
3)Intangible 2012/2013里头蛮大部分是Acquisition of subsidiaries, Goodwill 在资产中只占了很少的部分,可以被忽略
4)2013年的EPS会下跌,其实主要的原因不是公司不赚钱,而是2012年的时候企业有卖掉一家子公司而获得非经常性收益,而让2012年的EPS抬高了,这与2010年卖掉Taifook Securities是一样的
5)EPS变动2009是金融风暴的时期,那年营业额减少1639,但是开支也减少1558,所以不是亏损,只是没赚多,也反映了管理层面对风暴时的管理能力
6)Borrowing会攀高一倍是因为2012年时新创建收购至杭州繞城公路95%權益及其它扩张业务的贷款
7)有很好的Profit Margin,从2009年以来一直保持在24%以上



SWOT
Strength
1)由于业务都是属于基建或基建的服务有关的业务,所以是属于垄断性企业
2)基建的业务有一个优点,客户没法向它赊账,所以Account payable上的数目十分的小,加上能和客户直接收钱,让公司成了现金牛,也减少了烂账的可能性

Weakness
1)        由于不少基建是和政府签合同,假设合约到期了,合同被竞争对手 抢去,那会对企业带来一定的影响
2)        水电价格间接会被政府影响(虽然水价没有太大的影响)

Opportunity
1)新一届中央政府于2013年3月就任,并一再重申城镇化是国家可持续及均衡发展不可或缺的一环。中国内地的城镇化规划将会刺激基建投资
2)中国的交通网络还算是在成长的阶段,内地还有很多的发展机会,假设新创建能够善用它在中国的优势,未来的获利是十分可观的

Threat
1)最近的威立雅事件引起了很多人民的投诉,也反映了引进外资并没有改善质量。假如政府打算减少外资投资基建的领域,那新创建会面临收入减少的威胁



管理层

郑家纯
早在1989年,郑裕彤曾一度隐退,将生意交由长子郑家纯打理,但此后郑家纯出现了一系列投资失误,郑裕彤不得不再次出山。
事业成就
郑家纯认为,作为一个成功的企业家,至少要有两方面的素质:即第一是诚信;第二是做事果敢,拖拖拉拉办不了事情。郑家纯可能是太果断,以至于有时经济低潮 的时候也敢投资;就是因为郑家纯太守诚信了,在内地郑家纯也吃了几次亏。但是没有关系,有更多的人知道你守诚信,才是做生意的最宝贵的财富,这不是一朝一 夕可以积累起来的。作为一个在香港生活多年的中国人,这10多年来,祖国越来越富强,郑家纯也有越来越感受到强烈的自豪感,尤其在异国他乡的时候,可以说 祖国是香港的未来,也是新世界的未来。作为一个商人,郑家纯希望自己的生意做得好,有一个合理的回报,对股民也有很好的交代;同时通过自己的投资,也可以 促进国家和社会的经济发展。两者是相辅相成的,所以郑家纯始终认为,新世界的发展与国家经济发展的进程是一致的。


宏观趋势及分析

近年各领域投资数据:


从中国的投资数据来看,这两年以来的水利管理业是成长比例里最高的,也表明了该领域还有很大的需求及发展空间。交通及公共设施的领域则有下滑的趋势,主要 原因是今年的中国经济面临放缓,所以保持在18%的成长率。新创建的基建业务里可看出较难成长的是电力领域,虽然没有直接的数据证明该领域已经是饱和的阶 段,不过新创建不想发展能源应该有它的原因吧。我猜想的是:市场发展空间不大(从上图的投资率)及竞争太激烈


持续性经营考量

一家企业能不能持续成长,要看它的业务有没有成长的空间,像油棕股能够从油棕树的年龄、运输股能看自置及租凭物业的面积、工业股能参考生产线的使用率


基于新创建是属于基建为主的业务,所以它的未来获利率能够从它的合约剩余年份中看出未来的获利潜能。当合约到了之后,能不能续约是一回事,合约年份越久代表企业能靠该基建获利的时间越久

新创建的基建业务大部分都是10年到二十年左右的合约,水资源及物流的合约都是十年以上。道路的则是集中在十年以上,五年以内的有5个合约。能源的算是分散在不同合约年份


关于企业的FAQ:
1)关于基建的其它收入的Return Yield是多少?
Associate的Return Yield是21%,Joint Venture的是12.2%

2)这几年有没有年份到了又继约的例子?
从新创建的新闻来看,除了渡轮有传出续约的新闻,其它的还没有传出明显的消息

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